基于上述假设，我们预计公司 22~24 年收入分别为 851.62/1132.00/1278.09 亿元，同比分别 31.1%/ 32.9%/ 12.9%；实现归母净利润分别为 61.86/147.04/111.99 亿元，同比分别 146.2%/ 137.7%/-23.8%；对应 EPS 为 0.95/2.25/1.71 元。

6.2 估值与报告总结

（1）相对估值

公司所属的行业是农林牧渔行业，业务主要是肉鸡/生猪养殖，均属于高周期性业务。目前 市场普遍预期生猪养殖业务的盈利高点在 2023、2024 年度；黄羽鸡价格在 2022 年 7 月 以后持续走高，预计也将迎来景气周期。

我们选取主营业务与公司类似的牧原股份、新希望、天邦食品、唐人神、巨星农牧、立华股份作为参考，得到 2022~2024 年行业平均 PE 为 20.16/8.49/9.01 倍。

我们预计 23 年全国生猪出栏均价将高于 22 年平均水平，届时行业整体估值水平应高于目前 8.49 倍平均水平。

同时，2023、2024 年公司生猪出栏量将保持高速增长，公司估值也将享受一定溢价。

基于上述判断，我们给与公司 23 年 10 倍 PE，对应每股价格为 22.50 元，对应市值 1473 亿元。

（2）头均市值法估值

从头均市值看，公司在 2020 年的猪价高点，头均市值能够达到 8865 元；在 2019、2021 年头均市值在 6700 元左右。

以 2023 年的计划出栏量计算，公司头均市值仅为 3435 元。未来猪价若继续上行，则头均市值有望进一步提升。

按照行业景气度较高时的 5500 元头均市值计算，公司 2023 年生猪业务板块估值应为 1430 亿元，按照肉鸡板块 330 亿元左右估值计算，则公司合理市值应为 1760 亿元，对应每股价格为 26.89 元。

（3）PB-Band 估值

由于公司主要业务为生猪养殖和肉鸡养殖，两者均具备高周期性特点，利润波动较大，因此并不适用于 FCFF 绝对估值法。我们选取适合周期性行业的 PB-Band 估值法。

从估值看，公司目前 PB 值处于略低于 2015 年 11 月以来的估值中枢位置。在行业景气度高点时，公司股价对应 PB 估值通常会接近 PB-Band 上轨，因此公司市值仍有扩张空间。

目前公司 PB-Band 估值为 3.47 倍，我们对于行业景气判断，预计明年行业会出景气高点， 按照景气高点 PB-Band 估值上限应为 6.85 倍 PB，我们保守给与 5.5 倍估值，则对应每股股价为 29.61 元。

综合 PE 相对估值法、头均市值法与 PB 估值法，我们出于谨慎性原则，取三种估值方法中目标价较低者。

因此，我们选取 PE 相对估值法作为主要估值方法，给予公司目标价为 22.50 元/股（对应 23 年 PE 为 10 倍）。

（4）报告总结

预计公司 2022~2024 年实现收入分别为 851.62/1132.00/1278.09 亿元，同比分别 31.1%/ 32.9%/ 12.9%；预计实现归母净利润分别为 61.86/147.04/111.99 亿元，同比分别 146.2%/ 137.7%/-23.8%；对应 EPS 为 0.95/2.25/1.71 元。

生猪出栏量不及预期风险：

公司目前生猪产能准备较充分，能繁母猪种群储备加大，但实际出栏量是否能够按照预定规划，仍有不确定性。

原材料成本上涨超预期风险：

目前国内的玉米、豆粕等主要饲料原材料价格仍处于近年高位，未来原材料成本是否会下降仍有不确定性。

畜禽肉消费需求不振，猪价上行幅度不及预期风险：

受疫情等多方面因素影响，国内餐饮等渠道消费不旺，需求相对低迷，如果需求无法提振，则猪肉价格上行幅度可能小于预期；黄鸡等畜禽肉价格甚至可能高位回落。

疫病风险：

尽管目前公司对非洲猪瘟等疫病有行之有效的预防、治疗方法，但未来畜禽养殖仍有可能受疫病冲击，导致出栏量等生产指标出现超预期下滑。

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